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      廣發基金費逸:著眼于長遠 躬耕于價值

      2020-12-07來源:中國證券報

        張磊在《價值》中寫道,擁有長期主義理念的創業者,本質上是具有長線思維的戰略家。他們往往選擇默默耕耘,不去向外界證明什么,而是把自己的事情做好。事情做久了,就成了他的核心能力。

        作為同是人大畢業的師弟,廣發聚瑞基金經理費逸在二級市場投資中同樣也有著對長期主義的執著。

        費逸從2017年7月份開始管理廣發聚瑞,三大核心持倉行業一直都是信息技術、日常消費和醫療保健,前十大重倉股的平均持股周期超過一年半。不做行業輪動、不打游擊,在外界看來似乎有點“不夠靈活”,但恰恰是這種看似執拗的堅持,收獲了時間的饋贈。

        “我希望盡量5~10年揮一次棒,在這個維度上找看得清楚的好公司、好賽道?!辟M逸對記者說,從做投資的第一天起,他就一直有一個理想,希望自己投資的是一個偉大的公司。

        12月7日至12月11日,由費逸擬任基金經理的新基金——廣發瑞安股票型基金發行。費逸表示,市場主線依然聚焦在科技和消費,長期看好電子產業,尤其是半導體細分子行業。因為它處于超級大周期的起步階段,下一輪科技浪潮將進入物聯網時代,半導體是卡位的關鍵環節,量價齊升。另外,技術進步和國產替代,這兩股力量也在上行周期。

        給投資做減法:放棄周期,聚焦兩大賽道

        2010年從中國人民大學畢業后,費逸進入廣發基金研究發展部,崗位是周期行業研究員,研究范圍包括煤炭、鋼鐵、造紙、輕工等。但是,“周期研究員”這一標簽在他的持倉中并沒有體現。

        從過去三年多的持倉來看,廣發聚瑞的持倉長期集中在信息技術、日常消費和醫療保健三個領域,其中信息技術和醫藥的占比最高,兩大行業多期的配置總比例達到50%以上,消費配置比例則在10%~20%左右,在非銀金融的持倉則以保險為主。但對于采掘、鋼鐵、建材等周期類行業中,費逸則基本不涉足。

        在采訪中,記者問他,做了三年的周期行業研究員,是否會階段性參與周期股估值修復的機會?

        “不會,這是價值取向的問題?!辟M逸語氣堅定地回答,在他的框架中,投資要找到符合時代發展的主線。當前周期股的確具備估值修復的機會,但這不是自己在投資中會花精力去思考的方向。

        事實上,從做投資的第一天開始,費逸就選擇了做減法,放棄周期股的投資機會是他做出的第一個選擇。

        在2012年擔任周期研究員的時候,有一位基金經理對費逸說:“我們是不是站在一個大周期的拐點?可能以后這些強周期行業就沒什么機會了?!?/p>

        這段對話對費逸影響至深,回過頭看,從2012年以后,強周期類的股票再也沒出現過持續時間超過3個月的行情。

        2013年,費逸開始轉向研究TMT行業,他特別喜歡復盤績優基金經理的持倉,在那個時候他就發現,有些基金經理買的公司質地一般,但收益率卻很好,引發了他的思考。

        “選對行業其實很重要?!辟M逸說,7年行業研究員的經歷,看到周期行業從頂部開始衰落,再看到TMT行業從底部開始蓬勃發展,是兩種截然不同的感覺。在這過程中,他深刻地認識到,每個行業出牛股的概率不一樣,在不同時期,好行業的內涵并不同。這也直接影響了他擔任基金經理之后的方向性決策。

        “每個階段都有主導產業驅動經濟增長,只要在這個方向上投資,大概率會跑贏?!?017年7月19日,費逸接手管理廣發聚瑞,在行業配置方向已有清晰的目標。

        “從宏觀和中觀層面來看,中國在可見的未來5-10年,仍然是以制造業立國,在新舊動能的轉換過程中,制造業升級始終是主旋律。另外,與之相對應的,就是隨著中國制造業在全球產業鏈中的地位提升,在價值鏈中占據的份額越來越大,將帶來居民財富增長后的消費升級?!辟M逸以相對緩慢的語速,娓娓道出了自己聚焦“制造升級+消費升級”的核心邏輯。

        “我們對中國的未來充滿信心,制造業升級和消費升級,就是歷史前進的邏輯?!闭f這段話時,費逸的目光平和而寧靜。

        查理?芒格說,即便非常聰明的人,在如此激烈競爭的世界里,在與其他聰明而勤奮的人競爭時,也只能得到少數真正有價值的投資機會。好好把握少數幾個看準的機會比永遠假裝什么都懂好得多。

        這也是費逸十分認同的價值觀,他喜歡拿華為總裁任正非的“城墻突破理論”做比喻。集中兵力朝著一個點突破,這種針尖式壓強肯定比全面進攻強得多,投資也是如此,要想比別人做得更好,就得選定一些領域垂直深耕,幾十年只深耕一個方向,在認知上自然會比全面覆蓋的人更深入。

        長期主義與組合管理如何平衡?

        當選定方向后,如何從中選出值得長期投資的好公司?對此,費逸指出,自己是金融學科班出身,選股遵循的是價值投資大師們實踐了上百年仍行之有效的方法,包括產業趨勢好、產品生命周期長以及優秀的管理層。

        在實踐過程中,遵循這三大原則的基金經理并不少見,但同是一把劍,為什么有的人演化出的是玉女劍法的輕盈靈活,而有的人施展起來則是玄鐵重劍的重劍無鋒?

        費逸認為,這涉及到方法論運用層面的問題。他特別提到,要在一個時間維度來談選股。什么是好生意?巴菲特尋找的是能夠經受十年“荒島實驗”的公司,他的觀察維度在十年甚至更長。費逸同樣希望能夠做到“5~10年”揮一次棒,從這個時間維度上尋找好賽道、好公司。

        風格切換是A股市場的常態,往往每隔一到兩年就會出現風格輪換。以今年的市場為例,前七個月,A股還是典型的成長股牛市,醫療、消費和科技成為三大領頭羊,但8月之后,醫療、科技震蕩調整,滯漲的金融、地產等板塊則小幅上漲。

        在這種時候,“行業輪換”成為A股市場常見的投資技巧。尤其是對于以相對收益為評價標準的公募基金,這似乎也是一種更容易贏得年度好排名的技巧。

        但費逸選擇的是另一條更少人走的路。從他的歷史持倉可以看到,信息技術、日常消費和醫療保健一直是他的三大行業。即便是在2018年電子產業整體表現低迷、大幅跑輸市場的情況下,他依然堅定自己的選擇,逆勢重倉某龍頭公司。

        “當時主要基于兩點考慮?!辟M逸向記者回顧道,第一,電子行業是自己希望長期耕耘的領域,需要持續跟蹤和研究,如果因為一年的光景不好就清倉,會失去對產業的感覺。第二,信息技術是一個長期增長的好賽道,在這個領域能找到穿越周期的優秀公司,在行業逆風時,好公司反而能逆勢擴大市場份額,提升核心競爭力。

        從基金季報來看,立訊精密是費逸組合中的代表作。從2017年三季度末至2020年三季度末,該基金連續13個季度出現前十大重倉股,期間股價上漲超過5倍。

        一位圈內人士提起費逸時評價稱,“最佩服他的定力”,能夠始終把主要精力放在最重要的方向上,摒棄市場中的雜音、噪音,持續深耕自己的能力圈。

        這種專注研究的精神、明晰的投資風格,獲得了不少專業機構投資者的認可。廣發聚瑞的基金季報顯示,2017年末,機構投資者持倉比例僅有0.41%,到了2019年年末,這一數據上升到了20.04%;到了今年6月末,該數據上升到29.76%。

        定價的藝術

        華人投資家段永平在談到自己投資網易的100倍回報時曾經說到,一般而言,賺到幾十倍甚至更多的股票絕不是靠估值估出來的,“當時我要知道網易會漲160倍,我還不把他全買下來?”

        如何在投資中把握估值的藝術?這也是每一位成長型基金經理面臨的最重要的課題。

        費逸指出,當前資本市場大環境的特征是流動性比較充裕,太多貨幣追逐有限的優秀資產,“撿便宜”的機會已經越來越少。

        “我的基本理念是,不要想著在資本市場可以隨便撿便宜貨。這個市場很聰明,里面的聰明人很多。我買公司關鍵是看好不好,而不是便宜不便宜。好公司能看長,賺取企業成長的錢?!辟M逸說。

        具體在投資中,費逸有自己的三點原則。首先,對公司的定價,最終要落實到長期業績上,從商業邏輯去判斷成長的可持續性。其次,千萬不要被提前設定好的估值數值所限制,成長型公司在發展的過程中往往是非線性的,它在某些階段會出現業績爆發性。第三,股價不是一天漲出來的,成長股需要動態評估,研究判斷很重要,跟蹤企業的基本面同樣重要。第四,要對一些新變化和趨勢保持敏感。

        “投資中我們更多會通過基本面研究來驗證,在回撤中能扛住壓力也是源于我們更加深度的研究?!辟M逸說。

        對電子、計算機等科技股賽道,素有“技術迭代快、股價波動大、風險高”的說法,費逸認為,這一賽道選股難度非常高,如何從中找到最終能長大的科技股,這是投資要花精力的地方。

        “現在我們正站在新的科技浪潮前夜,未來是萬物互聯的時代,是比移動互聯網大幾個數量級的科技發展,我對科技板塊的長期趨勢非??春?,未來會把精力集中在這一塊,慢慢篩出最終能長大的公司?!辟M逸說。

        

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