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      廣發基金鄭澄然:自上而下選賽道 自下而上選公司

      2020-12-26來源:上海證券報

        最近兩年,提起成長股投資,廣發基金是最受矚目的基金管理人之一。據Wind統計,截至11月30日的近兩年,廣發基金旗下35只主動權益基金凈值翻倍,3只產品凈值增長超200%。其中,鄭澄然參與管理的廣發高端制造,近兩年回報為254.57%;劉格菘和鄭澄然共同管理的廣發鑫享,回報也達到189.60%。

        近日,鄭澄然在交流中介紹,他的投資框架是從中觀維度出發,找供需有變化、有拐點的行業和板塊,再結合估值情況進行配置?;仡櫧衲昵叭径?,廣發高端制造、廣發鑫享兩只基金主要把握了光伏、軍工、化工等板塊的機會,給基金帶來了較好的超額收益。

        把握光伏、軍工、化工的拐點機會

        問:廣發高端制造和廣發鑫享混合今年表現不錯,主要是把握哪些機會?

        鄭澄然:今年前三季度表現還不錯,主要是把握了光伏、軍工、化工等板塊的機會。二季度,著重加大了光伏的配置,當時主要是基于兩方面考慮。

        一是光伏的基本面發生變化,行業增長的確定性比較強。從供需框架出發,我們看到光伏的供給端在疫情期間快速出清,預計行業景氣度會超預期,龍頭公司的增長路徑清晰,未來幾個季度業績會持續超預期。

        二是優質公司的性價比較高。根據對公司和產業鏈上下游的研究,二季度優質公司今年估值只有10倍出頭,明年的估值大概率是個位數水平,基本面和估值水平都處于行業歷史底部,性價比比較高。所以,我們就在組合中增加了配置。

        問:二季度市場對光伏比較悲觀,你們是如何得出與市場不一致的預判?

        鄭澄然:光伏行業有幾個規律。第一,行業需求,尤其是海外需求,跟終端組件產品價格顯著負相關,且這種負相關性的體現是滯后的。

        一季度疫情對海外經濟體帶來較大沖擊,歐美推出一系列刺激計劃,重點投向新基建,有較大比例投向新能源領域(包括電動車、光伏)。國內市場,今年政策對產業采取明顯的呵護,一系列的競價平價項目保證這兩年的裝機體量??傮w來看,光伏的需求逐季走強。

        第二,光伏產業周期波動比較大,擴產與出清都很迅速。光伏產業90%的供給都在國內,今年一季度,受疫情影響,國內中小企業面臨很大的壓力,供給端完成了一輪天然的出清,龍頭公司市占率提升。綜合分析,隨著需求逐步釋放,龍頭公司的業績彈性比較大。

        問:制造業的周期波動比較大,你是如何把握住行業的供需拐點?

        鄭澄然:制造業的研究框架是經典的供需框架。在國內,需求端的研究影響因素很多,包括政策、產業環境等等。對于投研來說,需求端的預測相對簡單,市場比較容易形成一致預期。比如說,大家都知道數據中心、電動車需求增速快。

        相比之下,供給端的研究更考驗專業水平,需要長時間的產業研究與積累,積累行業信息,定期回顧,總結行業規律。我們經常說的行業拐點、企業競爭優勢、護城河、上下游關系都可以歸納為供給端研究。只有對供給端有長期跟蹤積累和深刻理解,才能更好地發覺產業的變化、行業規律、龍頭公司市場占有率的變化等等。掌握了這些,才能進一步前瞻地判斷行業供需拐點,再結合市場估值情況,以較高勝率賺取周期的錢。

        從中觀出發,在成長性行業掙周期的錢

        問:能否簡單介紹一下你自己的從業經歷和投資框架?

        鄭澄然:我是2015年入行,一直從事新能源研究。我的研究框架是從中觀維度出發,尋找供需有變化、有拐點的行業,再結合估值水平進行配置。

        具體來說,就是對需求端有較高成長性的高景氣產業保持長期跟蹤,在供需迎來向上拐點時進行積極配置。一方面,我們能獲得產業周期向上時龍頭企業業績高速增長的收益;另一方面,我們可以獲得市場對高成長行業給予的樂觀預期所帶來的估值提升。

        落實到投資上,我將其總結為一句話:在成長性行業掙周期的錢。也就是說,在龍頭公司市場占有率大幅提升的前瞻拐點時買入,在供需向下階段結合市場估值賣出。對于這類周期成長品種,我不會長期拿,主要是掙周期成長最快的那一段。

        問:從你的投資框架出發,你主要關注哪些機會?

        鄭澄然:在我的投資框架,公司分為三類:第一類是存在拐點的板塊,第二類是低估值高分紅的穩定成長類行業龍頭,第三類是極少數自下而上選擇的個股。

        我主要是在相對比較有把握的新能源、光伏、電動車、機械、軍工這幾個板塊做供需拐點的投資。不過,偏中觀的行業配置機會,也許一年就只有一兩次。

        當市場缺乏這類機會時,我會在穩定成長的行業找龍頭公司,如家電、機械。其中,對于有長期發展空間、競爭力明確的行業龍頭,配置比例高一些,而階段性貼合市場邏輯主線、質地一般、有一定預期差的股票,配置比例低一些??偨Y一句話就是“自上而下選賽道,自下而上選公司?!?/p>

       

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