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      廣發基金王明旭:攻守平衡也是一種取勝之道

      2020-12-21來源:證券時報網

        廣發基金王明旭是一位均衡型價值選手,強調組合中的平衡感。

        在進攻和防守之間平衡,在不同行業之間的平衡,在長期有潛力和短期爆發品種之間的平衡,在公司質地和估值之間的平衡。

        “如果組合的風險暴露太高,就無法安穩地入睡?!?王明旭評價組合的平衡感就是“每天晚上能睡得比較安心”。

        自2018年10月末,王明旭接手了廣發內需增長混合,兩年多時間的任職回報139.15%。同期,滬深300指數的漲幅為59.32%。(數據來源:wind,統計時間:2018.10.17-2020.12.10)

        數據來源:wind 統計區間:2018.10.17-2020.12.10

        “性格比較隨和,待人接物特別友善?!币晃皇煜ね趺餍竦娜热耸吭u價稱。廣發內需增長的組合,是其性格的一種寫照:進攻與防守之間有良好的匹配,行業和個股的持倉盡量分散,組合的超額收益比較多元。

        進攻型基金經理,當然是很好的。但類似王明旭這樣風格的基金經理,采取均衡配置策略,在市場風格風云變幻之際,攻守有道,也是市場所需要的。

        1月7日至1月13日,擬由王明旭管理的新基金——廣發均衡優選混合型基金((A類010379,C類010380))將在農業銀行、廣發基金直銷等渠道發行。這是一只股債平衡型基金,股票資產占基金資產的比例為30%-65%。王明旭表示,力爭將該基金打造成波動較小、長期收益還不錯的產品。

        “大消費+大金融”的底倉

        問:你的投資框架是什么?

        王明旭:核心底倉是消費+金融,持倉占比常年超過50%,配置的行業包括食品飲料、家電、醫藥、銀行、保險、免稅、機場等,希望可以給組合貢獻長期的alpha。

        而中短期的超額收益,則大部分來自于偏周期的行業,即在三到四個季度甚至一到兩年景氣度確定向上的行業。當然,也會有部分自下而上選出來的細分行業龍頭公司。

        問:投資框架的出發點是什么?

        王明旭:我的目標是每年可以穩定地戰勝滬深300指數。結合這個目標,我給自己制定了三條基本原則:高倉位、配置均衡、適度偏離。

        只有保持較高的股票倉位,行業配置相對均衡,才能在中長期的時間維度跟上基準。在此基礎上,當某些行業或者某只股票出現成功概率比較高的機會時,要果斷地適度偏離,相對重配,從而獲取階段性的超額收益。不斷累積,最終收獲較好的長期業績。

        問:在實際操作中,要如何尋找景氣度向上的行業?

        王明旭:A股絕大部分行業都會有些周期屬性,具體到每個行業,它們的觀測指標、景氣度、持續時間都有所不同,需要區別研究。

        有的行業側重看供給,有的行業更注重需求,有的行業來自于政策驅動。

        我傾向那種能夠持續三四個季度甚至一到兩年以上的大景氣周期上升,這樣在景氣偏底部位置發現機會并能夠捕捉到,同時,持有時間足夠長才有意義。一兩個季度的行情其實是很難把握,這種一般我也不會參與。

        當然,這種來自行業景氣度變化的周期性機會也不是一直都有,如果尋找不到,就會適度增加穩定增長類品種的投資比例。

        問:你的持倉里面經常會配置銀行股,你配置銀行股是出于什么考慮?

        王明旭:我跟很多基金經理不太一樣,我可能是目前市場上少有的銀行愛好者,組合里一直都有一定比例的銀行。

        銀行是滬深300指數中權重最高的行業,同時銀行也是過去十幾年跑贏滬深300次數最多的行業之一。過去十五年,大概有70%的年份,銀行跑贏了滬深300。

        另外,由于銀行之間戰略規劃、業務重心、財務指標等方面差異明顯,導致各銀行間公司質地差距不斷拉大,構建一個銀行組合跑贏行業指數相對比較容易。

        最后,銀行板塊中也會有一些成長性非常好的公司,它們的ROE、長期的撥備前凈利潤增速在整個A股上市公司中都是非常優異的,成長性可以排在比較靠前的位置。

        問:消費行業也有周期嗎?

        王明旭:消費行業里面,白酒的周期屬性相對明顯一些。醫藥、食品這種必需消費品,消費頻度比較高,周期性則沒那么強,但在某些階段也有周期。

        每個行業都有不同的觀測方法,有些是常年累積下來的。比如家電行業,周期屬性介于白酒和醫藥之間。

        此外,一些消費習慣的變遷,也會在一定程度上改變原有部分消費行業的周期屬性,例如線上消費群體的日益龐大,年輕一代的消費能力崛起以及他們消費偏好變化,都需要我們對消費行業的研究視角進行不斷的更新。

        保持組合的平衡感

        問:你有近10年絕對收益投資經驗,對你管理公募有什么影響?

        王明旭:我是在2005年入行,此前在生命人壽、興全專戶管理了近十年的絕對收益賬戶。多年的絕對收益從業經歷,讓我天然對風險比較厭惡,更注重安全邊際。

        買任何一只股票前,首先會考慮它的下跌空間,其次才是股價的上漲空間。此外,相比彈性,我更注重確定性。我最偏愛的品種是增速穩定、估值偏低、業績能見度較高的公司。

        例如,一只股票的下跌空間是10%,對應的上漲空間是50%;另一只股票未來的上漲空間可能是2倍,但下跌空間達到50%。對于這兩類標的,我更喜歡前者,理由是“安全邊際更高”,“回報的確定性更具優勢”,而后者“無法放心大膽買入”。

        問:什么樣叫把組合調整到自己舒服的位置?

        王明旭:作為一個公募選手,最重要的一點就是把組合的平衡性調整到一個令自己舒服的狀態,這似乎比較務虛。

        “平衡感”其實是一種狀態,在組合管理中體現為幾個方面:進攻和防守能得到一定的匹配,持倉中既有當季景氣度比較高、彈性比較好的行業,也有目前估值比較低、波動較小,但未來一段時間,具有估值和盈利向上提升的品種。

        我會不斷動態調整組合平衡性,如果某個行業配得太多,或者市場風格跟我目前的組合不太匹配,我也會適當地進行調整。

        總之,平衡感是一種能讓自己情緒能夠保持相對穩定的狀態,更多時候,只可意會而難以言傳。

        問:組合到什么程度是一個好的狀態?

        王明旭:我把它歸為公募基金經理的平衡感,你要時刻注意平衡感,讓組合調整到比較舒服的狀態,在進攻和防守之間尋找均衡點。

        最理想的狀態是當市場上漲時,我能跟得上;當市場下跌時,我比市場跌得少一些,每天晚上能睡得更安心一點。

        體現在持倉上,我的組合常年配置8-10個甚至更多行業,單一行業很少超過15個點。

        問:除了在行業配置適度均衡,在持倉個股上是否也會體現平衡感?

        王明旭:組合處于比較舒適狀態,需要做好長期和短期的平衡。

        組合中既要有短期具備爆發力的品種,也要有長期有潛力的品種。同時,對于短期估值過高的個股也要適當減持,增配一些估值還相對較低的品種。

        從個股的層面,使組合的風險和收益能夠盡可能的相對均衡,不要過于保守或者激進,同時,也要在一定程度上兼顧短期和長期收益的平衡。

        平衡型基金:攻守兼備的“中場球員”

        問:布局明年是投資者關心的話題。你怎么看待2021年的股市?

        王明旭:2021年疫情可能會進一步的緩解,全球經濟會逐步復蘇,流動性邊際上可能不會像前兩年那么寬松。我覺得有幾個方面可以關注:

        1、當利率不再那么低時,對利率回升較為敏感、估值還處于相對低位的銀行、保險;

        2、受益于疫情進一步緩解的可選消費中的家電、汽車;

        3、今年受疫情影響較大、股價處于底部的機場、航空、酒店旅游。

        4、持續景氣向上的新能源汽車產業鏈,尤其是上游的能源金屬;

        5、長期盈利平穩、估值回落到一定水平的醫藥、白酒;

        6、供給側出清的面板、啤酒等行業。

        問:近期市場波動加大,是否適合轉成其他基金,如“固收+”、股債平衡?

        王明旭:不同產品的風險收益特征不一樣,投資者需要結合自己的風險收益偏好和承受能力來選擇。

        我們以足球來打個比方,偏股型基金好比“前鋒”,進攻性比較強,長期回報比較高,但波動也比較大。股債平衡型基金好比是“中場球員”,股票和債券配置各一半,進可攻、退可守。還有負責防守的后衛,如 “固收+”產品,風險等級較低,但向上的彈性也不大。

        問:平衡型基金會配置不同的資產,您會如何來管理?

        王明旭:股債混合型基金的股票資產占基金資產的比例為30%-65%,這類產品主要是通過對股債優化配置,來實現長期穩健的回報。

        首先,在資產配置層面,我會結合對經濟周期和股票、債券資產的預期回報動態調整兩類資產的配置比例。

        其次,我會階段性運用可轉債來控制回撤或增加組合彈性,這是我與其他基金經理不一樣的地方。我在可轉債方面有近十年的投資經驗,會在相對合適的時點選擇正股質地優異的品種,提升組合的收益彈性。

        第三,除了常規股票和可轉債,我還會用其他投資工具(如大宗交易、定增)來提升組合的投資收益率,平滑組合整體的波動。

        問:股債混合型基金相對小眾,它的配置價值體現在哪些方面?

        王明旭:我們統計了過去十年股票和債券資產的收益情況,發現資產價格會隨著經濟周期呈現階段性周期變化,在不同階段都會有風險收益比較好的資產。如果我們通過構建動態的股票和債券組合,可以降低組合波動的風險,為客戶提供長期穩健的回報。

        在長期投資中,跑贏指數未必要采取全攻全守的方法,攻守平衡也是一種取勝之道。平衡型基金的股票倉位在30%-65%,兼顧股債兩類資產。在普漲的牛市行情中,大概率是跟不上市場漲幅,但它在熊市中的跌幅會小很多,在震蕩行情中也能依靠精選個股獲取超額收益,長期積累的收益并不會差。

       

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