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      沖擊上沿,不改震蕩格局

      2020-12-10來源:國泰君安證券研究

        本文轉自:國泰君安證券研究(公眾號ID: gtjaresearch)

          原作者:陳顯順/方奕/洪燁 已獲作者有條件授權

         01 3100-3500震蕩格局 短期沖擊上沿

        3100-3500震蕩格局,短期沖擊上沿,市場對經濟增長預期進一步上修是核心驅動。我們認為,上證綜指3100-3500點震蕩格局將持續至2021年中,但短期內跨年疊加春季躁動存在突破3500的可能,市場對經濟增長的預期上修是核心驅動。國內11月PMI數據超預期,海外耶倫上臺推動全球經濟預期加速上升,內外共振下市場對經濟增長預期進一步上修。11月30日統計局公布11月官方制造業PMI數據,收于52.1%,較上月上升0.7個百分點,為2017年9月以來新高。同日拜登正式宣布提名耶倫為下一任美國財政部長,新一輪刺激計劃推出預期提升,全球經濟修復預期加速上升。上行過程中仍需防范風險偏好的短暫沖擊,當前中美關系暫替代流動性收緊預期成為壓制風險偏好的重要力量。近期中美關系頻現波動,12月2日美國國會眾議院通過《外國公司問責法案》,12月3日美國國防部將包括中芯國際在內的四家公司加入涉軍企業名單,同日拜登表示將暫時維持與中國的第一階段貿易協議,不會立即采取任何行動,包括取消關稅。在流動性格局穩定、利率區間震蕩下,中美關系恢復不及預期將替代流動性收緊預期成為禁錮風險偏好的重要力量。綜合來看,市場對經濟增長的預期上修驅動指數沖擊上沿,期間警惕中美關系修復不及預期壓制風險偏好對行情帶來擾動。

        02 重視周期品”漲價“邏輯

        經濟動能從基建地產周期轉向大宗商品周期,推薦銅/鋁/石化/基化。2008金融危機后,歷經三年完成基建投資→地產投資→制造投資的重心轉移,此次新冠疫情后基建投資按下快進建、地產“房住不炒”下重要性弱化,經濟動能重心提前轉移至制造業。10月我國基建(不含電力)與房地產投資增速分別為0.7%與4.6%,斜率漸平。2021年預計基建小幅下行,房地產也將在調控之下重新進入微跌通道,往后看2021年海內外經濟修復共振下,國內經濟動能將由基建地產轉向制造。同時2021年全球工業庫存見底和需求復蘇形成的合力將有望開啟新一輪制造業補庫周期,支撐制造業資本開支擴大,國內定價周期品將逐步讓位于全球定價周期品。7月以來全球大宗歷來漫長的上行周期已經開啟,有色大金屬銅鋁價格上攻趨勢強化(截至12月3日LME銅/鋁現貨結算價上至7679.0/2028.0美元/噸)、鈦白粉加速上行(截至12月4日鈦白粉現貨價上行至15700.0元/噸)。隨著全球新一輪補庫周期開啟與經濟內生修復動能提升,預計2021年全球定價的上游周期品將有出色表現。

        03 人民幣升值疊加復蘇交易 北上流入再加速

        人民幣升值疊加復蘇交易,海外投資者增配中國資產節奏再提速。11月初以來美元兌人民幣從6.7加速升值至6.55,海外資金持續流入A股。11月北上資金凈流入579.29億元,為年內高點,目前12月首周即凈流入245.40億元,北上資金流入節奏正在提速。我們認為,人民幣升值+復蘇交易,有利于海外投資者繼續增配中國資產。增配過程中需關注中美關系波動對外資影響的新渠道,12月4日在美國下令禁止與“中國軍方有關聯的公司”交易后,英國富時羅素公司表示將從產品中刪除8家相關中國公司的股票。未來此類事件仍將階段發生,預計影響短暫不改外資增配大趨勢。

        展望2021,風險預期邊際改善下北上資金相較2020年有望提升。目前國際指數在考慮進一步納入A股前,仍需要解決風險對沖和衍生品工具的獲取、中國A股的結算周期等制度分歧,目前尚未有明確的時間表。因此,2021年將與2020年類似,“制度開放”紅利下被動流入的增量有限。但是相較于2020年,2021年風險環境將得到很大程度的緩和,隨著海外風險不確定性落地、市場風險偏好上升和全球經濟復蘇趨勢明朗,我們預測2021年海外投資者配置A股相較2020年有望提升,基準情形下2021年北上凈流入規模在3000億元左右。

        04 布局2021:投資的三朵金花

        展望2021年,結合全年經濟修復帶動盈利修復、風險偏好略微抬升兩個特點,推薦2021年投資的三朵金花。

        第一朵金花:從基建地產周期轉向大宗商品周期。2021年市場發力的重心將發生轉移,海內外經濟增長發力點將由基建地產轉向出口,國內定價周期品將讓位于全球定價周期品,推薦:銅/鋁/石化/基化。

        第二朵金花:從必選消費轉向可選消費。隨著國內國外政治和經濟環境的確定性增強,低風險的必選消費品股票的確定性溢價將會邊際減弱,未來需要考驗相關上市公司業績增長的能力,而不再是靠溢價拉動估值。一方面是經濟復蘇背景下,居民邊際消費傾向上升帶來內需改善;另一方面伴隨海外及疫情不確定性落地,風險偏好階段性抬升。盈利修復及風險偏好環境使得可選消費將優于必選消費,推薦:家電/汽車/酒店/旅游/家具/紡服。

        第三朵金花:集中精力,新能源科技。風險偏好位置仍是中低水平,科技風格中仍要選取有盈利的賽道。伴隨產業格局優化、技術革新加速,技術和產品均得到認可的新能源汽車產業鏈景氣度仍將超出市場預期,推薦新能源汽車產業鏈相關賽道,包括新能車設備/電池/面板/車聯網。

       

        以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告《策略:沖擊上沿,不改震蕩格局》,具體分析內容(包括風險提示等)請詳見完整版報告。

        陳顯順(分析師) 證書編號S0880519080006

        方 奕(分析師) 證書編號S0880118080080

        洪 燁(分析師) 證書編號S0880120080027

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